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扰动,市场长城策略*动态点评 || 如何看待A股调整? || 汪毅,包婷,王小琳

中国安防招商网 2018-10-12 02:09:40

核心观点

今日A股市场出现明显调整,创2016年2月以来最大单日跌幅。其中上证综指跌破2600点,跌幅5.22%;创业板指收于1261.88点,跌幅6.3%。对此,我们的点评如下:

A股市场的下跌原因一方面在于外部扰动,美国那边开始紧缩的反映(美债收益率上行,美股大跌);另一方面国内恐慌情绪近期在逐渐积累(经济下滑,汇率贬值等),近期上证一直在2638上面徘徊没有像样的反弹,市场表现较弱。

展望后市,我们认为外部因素构成阶段性扰动(全球资产价格波动+贸易战有所加剧),中期选举前有望阶段性发酵。但市场核心矛盾还是内部问题,关注政策宽松向基本面的传导(三季报情况、基建和社融回暖情况)。

对后市的看法:短期保持谨慎,中期相对不悲观,对应中期筑底很难一蹴而就。短期看如果没有新的刺激因素市场是难以有明显的反弹的,关注近两天有没有刺激信号出来。目前市场向下的基本面支撑不够强,市场普遍担心美股下跌对A股的共振和国内经济下滑的影响。但从中期来看,市场底部特征越发明显,政策底亦在持续显现,当前点位对长线资金来说已具投资价值,调整过后的估值修复行情仍值得期待。

从长线资金偏好及政策利好受益角度,关注金融板块的配置价值,其中重点关注估值优势显著的银行。维持后市大方向在消费升级和制造业升级,需自下而上精选个股。

风险提示:经济大幅下行风险;中美贸易战风险;海外资产大幅波动风险

*请参考文末特别声明和免责声明

1. A股市场面临内忧外患

2018年10月11日,A股市场出现明显调整,创2016年2月以来最大单日跌幅。其中上证综指跌破2600点,跌幅5.22%;创业板指收于1261.88点,跌幅6.3%。

我们认为A股市场的下跌原因一方面在于外部扰动,美国那边开始紧缩的反映(美债收益率上行,美股大跌);另一方面国内恐慌情绪近期在逐渐积累(经济下滑,汇率贬值等),近期上证一直在2638上面徘徊没有像样的反弹,市场表现较弱。

1.1 外部扰动加剧,全球资产价格明显波动

近期全球资产价格出现明显波动,特别是昨夜美股再度大幅回调,标普500指数下跌3.15%,纳斯达克指数跌幅超过4%。我们认为海外市场波动的原因主要有以下两点:

(1)美国加息预期变化引发全球流动性拐点担忧,美债收益率快速抬升,并传导至其他市场。美联储主席偏“鹰派”讲话及美国经济数据强劲使得市场对于美国加息预期发生变化,美债收益率迅速上升3.2%左右且市场普遍预计仍将继续上行,全球流动性收紧的预期叠加除美国外其他国家经济边际趋缓,全球市场风险偏好出现显著下降,VIX指数创新高。

(2)美国中期选举临近引发政策波动风险。目前来看,中期选举中共和党在参议院获胜的可能性较大,但众议院仍面临较大不确定性,这将很大程度影响特朗普后续政策的有效性。11月6日中期选举之前,共和党和民主党的争夺有望加剧,特朗普近期与加拿大墨西哥签订新的贸易协议,以及试图指控中国汇率操控,反映出政策不确定性明显增加,对全球市场风险偏好构成扰动。

当前美国股债市场波动类似今年2月时候,市场恐慌情绪上升使得全球风险资产承压,新兴市场资金面临外流,日元黄金等避险资产阶段性受益。

1.2 国内恐慌情绪正在逐渐积累

从内部因素来看,近期国内恐慌情绪正在逐渐积累。数据显示近期面临较大的经济下行压力。9月PMI数据50.8低于预期,生产指数、新订单指数均出现回落;8月工业企业利润总额累计同比增速进一步下滑。从三季度的业绩预告情况来看,截止10月11日,共有1310家上市公司公布了业绩预告,其中业绩预告类型为“预减、续亏、首亏、扭亏、略减、不确定”的公司数量占比为35.4%;共有1182家上市公司预告了三季度的净利润变动幅度,其中低于中报净利润增速的公司数量占比为40.36%;说明下半年企业盈利可能面临一定压力。10月中旬开始将进入三季报密集公布期,企业盈利能力的变化值得密切关注。

此外,由于近期国内国外货币政策的差异,人民币汇率面临较大贬值压力。受外部扰动因素以及汇率贬值的影响,国庆节后北上资金持续净流出,节后四天累计净流出178亿元。

2. 后市判断:短期谨慎,中期相对不悲观

在企业盈利、无风险利率和风险溢价这三大影响股市因素中,今年以来风险溢价成为最重要的影响因素,这背后对应着中国市场面临着内忧外患的扰动,特别是近期海内外的一系列事情更是反映了这个问题,也对应着近期市场的调整。(1)外部扰动因素中,中美贸易战无疑是今年最重要的扰动变量,近期贸易战又增加新的不确定性,包括继欧日之后,美国又试图与加拿大墨西哥建立新的贸易协议,意图重塑贸易格局,以及美国试图把中国列为“汇率操纵国”,并将于下周财政部报告中最终决定。当前市场已经逐渐意识到贸易战的长期复杂性,但当前影响的不仅是中美双方,还包括全球贸易格局的变化,这点更值得关注。(2)内部扰动因素中,近期数据显示经济下行压力仍大,但政策利好在持续释放,财政政策层面在持续宽松,包括发改委加码基建补短板、加大研发费用税前加计扣除力度、定调进一步减税降费等,央行近期再次降准与积极的财政政策形成呼应,反映稳增长或已成为当前政策的重心。总的来看,我们认为外部因素构成阶段性扰动(全球资产价格波动+贸易战有所加剧),中期选举前有望阶段性发酵。但市场核心矛盾还是内部问题,关注政策宽松向基本面的传导(三季报情况、基建和社融回暖情况)。

对后市的看法:短期保持谨慎,中期相对不悲观,对应中期筑底很难一蹴而就。短期看如果没有新的刺激因素市场是难以有明显的反弹的,关注近两天有没有刺激信号出来。目前市场向下的基本面支撑不够强,市场普遍担心美股下跌对A股的共振和国内经济下滑的影响。但从中期来看,市场底部特征越发明显,政策底亦在持续显现,当前点位对长线资金来说已具投资价值,调整过后的估值修复行情仍值得期待。

3. 行业配置看法

从长线资金偏好及政策利好受益角度,关注金融板块的配置价值,其中重点关注估值优势显著的银行。维持后市大方向在消费升级和制造业升级,需自下而上精选个股。其中消费板块亦是外资等长线资金的偏好方向,关注前期补跌到位、业绩确定性较强且具有抗周期特征的大众消费行业;成长板块关注自主创新、新能源等方向,从超跌反弹角度挖掘优质个股。周期板块更多关注供需格局改善角度的化工子行业等方向。

4. 风险提示

经济大幅下行风险;中美贸易战风险;海外资产大幅波动风险。

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